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华泰证券晨会纪要-170810

作者:来源:华泰证券2017-08-10 10:21
  【研究报告内容摘要】   【宏观】宏观:PPI 环比如期转正,CPI 小幅下行   7 月PPI 环比+0.2%(前值-0.2%)、同比+5.5%,环比转正符合我们的预测,同比连续3 个月走平。7 月CPI 环比+0.1%,同比+1.4%,同比增速较前值下跌0.1 个百分点。在非食品篮子大类中,交通通信、其他用品和服务CPI 同比回调较为明显。我们在上个月通胀点评中,认为若下半年油价中枢维持低位,将拖累交通通信价格同比增速的判断得到验证。   【轻工】喜临门(603008,买入): 公司预期差依然存在,价值被低估   公司17H1 毛利率下滑主要是受原材料价格和自主品牌投入两方面影响。公司积极应对原材料涨价,整体来看,随着公司自主品牌收入占比提升,公司议价能力将逐步增强。我们判断下半年公司毛利率将有所改善。家具业务方面,公司代工板块稳步增长,与原有客户的合作更加深入,17H1增加了宜家和中国地区的沙发产品,同时新增了韩国汉森等新客户。自主品牌方面,公司在产品设计、店面装修、经销商等各方面进行了全面升级。自主品牌上半年80%以上的增速主要来源于存量渠道的改善,随着渠道的良性扩张,未来自主品牌增长有很强的持续性。   当前很多投资者对地产产业链持保守判断,而我们依然看好。2017-2018年家居企业的业绩仍将持续受益于2016 年地产销售的增长。上半年一二线地产虽受调控的影响出现下滑,但三四线依然增长强劲。此外,二次装修的需求将平滑地产周期的影响,我国目前有4.4 亿户家庭,我们估计城镇居民每年将有超过1 千万户家庭进行二次装修,将带动可观的床垫消费。集中度分散是很多家居品类都具有的特征,但相比其他品类,床垫的生产过程自动化程度高,产品设计相对标准化,因此大企业的规模效应要更加明显。从市场集中度的上限来看,我们认为床垫可以和家电类比。与家电类似,床垫更加强调功能性,且产品规格更加标准化。对于起步较早的成熟市场,床垫市场集中度已经可以媲美家电,以美国为例,20 世纪90 年代初,美国床垫行业CR4 达到45%,2014 年,美国CR5 已达到87%。从集中度提升的速度来看,我们认为床垫要快于其他家居品类,床垫是家居行业集中度提升逻辑最顺畅的品类,在家居领域最具逆地产周期能力公司进入快速扩张期,自主品牌业务已经跨过盈亏平衡点进入盈利时期,维持此前盈利预测和目标价格区间,预计2017-2019 年EPS 分别为0.74元、1.05 元、1.49 元,复合增速达到41%,当前PEG 仅0.6 倍,价值被市场低估。给予公司17 年30-35 倍PE 估值,目标价格区间22.2-25.9 元,重申“买入”评级。

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