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国信证券晨会纪要-170811

作者:来源:国信证券2017-08-11 09:04
  【研究报告内容摘要】   【重点推荐】   京东方A(000725)快评:10.5 代线落地武汉,面板巨人再次引领全球   京东方A 8 月10 日晚间公告:公司与武汉市人民政府、湖北省长江经济带产业基金管理有限公司签署了《武汉高世代薄膜晶体管液晶显示器件(TFT-LCD)生产线项目及配套项目投资框架协议》。   评论:   三方强强合作,布局先进产能   此次签订协议三方分别是公司、武汉市政府和湖北长江经济带产业基金。投资主体项目为10.5 代TFT-LCD 产线,并有意在武汉临空港经济技术开发区打造生产线项目配套的健康产业园项目。其中生产线项目总投资额为460 亿元人民币,武汉市政府的投资平台和湖北长江经济带产业基金负责筹集200 亿元,公司用自由资金出资60 亿元,均以注册资本金的形式直接投入生产线项目公司,差额的部分由三方外部融资解决。玻璃基板尺寸为10.5 代线的2940mm*3370mm,设计产能120k/m,选址在武汉临空港经济技术开发区,在资金按项目建设进度及时到位前提下,预计2017 年四季度开工(不晚于18 年3 月31 日),并在开工后24 个月投产。同时在周边打造京东方健康产业园项目,总投资约 100 亿元人民币,项目总占地面积约为 1000 亩。主要包括数字医疗医学中心、健康示范社区、医学转化与智能中心三个项目公司。   剑指大尺寸面板全球第一,把握领头羊优势   公司目前在合肥和未来武汉所建的10.5 代线的玻璃基板尺寸是全球首创,可以切割65 英寸面板8 片,75 英寸面板6片,切割效率均达到了95%以上,瞄准的是全球需求与日俱增的大尺寸高清面板市场。根据家电网数据,65 英寸以上LCDTV 面板年复合增长率为21.5%,75 英寸以上年复合增长率达35.7%,公司在合肥的10.5 代线月产能已经扩充到120k,加上未来武汉10.5 代线月产能120k 全部量产以后,公司的出货量和出货面积将成为全球大尺寸液晶面板领域当之无愧的第一。凭借合肥10.5 代线建设的经验,公司已经在高世代线的技术、研发、良率和量产能力上已经走在全球面板厂商的前列。除此之外随着液晶面板生产设备、自动化产线、搬运设备、液晶材料、靶材、清洗液、光阻、显影液等配套的国产化进度加快,通过10.5 代线的高切割效率,大尺寸面板的成本将进一步下探,未来大尺寸液晶面板需求将进一步打开,公司率先卡位优势产能,牢牢把握领头羊优势。   当前时点大尺寸面板价格下跌对公司影响有限   上半年整机厂商由于面板价格较高导致出货量低迷,随着年内液晶面板产能的陆续释放,加上三季度旺季即将来临,下游厂商议价能力有所提升,面板价格小幅下跌。根据群智咨询的数据,32 寸面板小幅下跌1 美元,40~65 寸面板下跌5~10 美元不等。从今年的供应端来看,16 年底群创路竹8.6 代线开始投产,17 年一季度放量,四季度满产,规划产能50k/m。17 年2 月惠科金渝光电8.6 代线开始量产,4 月份产能20k,7 月份产能54k,年底能达到满产产能70k。17 年4 月份福州京东方8.5 代线点亮,7 月份产能50k,年底预计100k,明年初满产120k。需求端来看,根据中商情报网数据,2017年上半年,全球TV 面板共计出货122.8M,同比下滑0.5%,出货面积共计64.8M平米,同比增长8.4%。2017 年H1 全球TV 面板出货平均尺寸为42.3 寸,同比增长1.7 寸,增长部分消耗的产能大于增长产能,整体出货量保持平稳。在大尺寸化趋势之下,今年需求端和供应端基本保持平衡,面板价格大幅下跌可能较小。另外京东方TV面板的平均出货尺寸为35.8 英寸,远远小于SDC 的47.1 英寸和LGD 的46.3 英寸,说明32 寸面板出货量依然较大,再加上公司可以灵活调配产能,加上下半年整机品牌厂商拉动出货量的需求强烈,下半年福州线的产能继续释放,产量增加,大尺寸面板价格下跌对公司业绩影响比较有限。   下半年全面屏应用需求爆发,公司深度受益   公司目前用北京5 代线、合肥6 代线和重庆8.5 代线(小部分产能)切割手机屏。下半年全面屏需求爆发,公司产品结构大幅向18:9 产品调整,目前全面屏产品价格上浮20%~40%不等,部分产品价格甚至涨幅超过40%。随着三星8 月份关闭5 代线的NB 面板厂,加上全面屏带来的对产能的消耗,整个a-Si 市场供应偏紧,公司2016 年手机面板出货量为3.6 亿片,按每片平均价格8 美元计算,占16 年营业收入的近30%。a-Si 市场的景气度将提升公司手机面板的业绩。成都柔性OLED 产线未受四川地震影响,一切按进度进行,预计四季度顺利量产,在柔性OLED 整体供应严重短缺的情况下,也有望贡献一部分业绩。   看好公司在面板产业转移浪潮中的长期价值,维持盈利预测,预计17/18/19 年实现归母净利润84.07/109.32/145.18亿元,EPS 0.24/0.31/0.41 元,同比增长346.6%/30.0%/32.8%。维持“买入”评级。   风险提示:   1、面板价格大幅下跌;   2、手机、电视等下游需求不达预期。

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