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华创证券-10月经济增长数据点评

作者:来源:华创证券2017-11-16 07:59
  【研究报告内容摘要】         事项   2017年1-10月固定资产投资累计增速7.3%,前值7.5%;社会消费品零售总额名义增速10.0%,前值10.3%;10月工业增加值同比6.2%,前值6.6%。   主要观点   10月供需两端各项数据悉数回落,这其中混杂着季末扰动、基数效应和趋势变化。季末扰动集中体现在工业生产和出口交货值上,工业增加值全国占比超过5成的东部地区年初以来呈现规律性的季末跳升、季初回落,9、10月也不例外,这预示着工业生产和出口在年底有再度回升的可能。基建投资在缓慢下行的同时,月间波动受基数影响明显,年内同样有望反弹。趋势变化主要来自制造业投资和地产投资与销售,制造业在低基数下依旧未能录得回升,三季度以来持续疲软;地产销售9月至今快速走低,且销售降温正在三四线城市加速蔓延,地产投资在扣除滞后的土地购置后同样回落明显。预计四季度经济回落较三季度有所加快,但韧性仍在,地产全线降温对经济的拖累尚未完全显现。具体观点如下:   工业生产如期回落,出口环比难言悲观。10月工业生产同比6.2%,较前值6.6%回落0.4个百分点;季调环比0.5%,较前值0.55%回落0.05个百分点。从10月中旬开始,采暖季环保限产提前且力度较大,对中下旬工业生产产生一定影响;同时叠加国庆中秋双节重合导致工作日同比减少一天;10月PMI生产项53.4%,较9月大幅回落1.3个百分点,10月工业生产的回落在预期之中。10月出口交货值同比增长7.5%,增速较前值回落2.3个百分点,全球经济景气度仍在缓慢攀升,出口环比难言悲观。展望后市,工业增加值全国占比超过5成的东部地区年初以来呈现规律性的季末跳升、季初回落,9、10月也不例外,这预示着工业生产和出口在年底有再度回升的可能。   基建回落过程中月间波动明显,制造业投资持续疲软。10月固定资产投资累计同比7.3%,较前值回落0.2个百分点。10月基建投资(不含电力)当月同比15.13%,在9月高增后大幅回落4.9个百分点是拖累固定资产投资回落的主因,基建延续下行趋势。分结构来看,水利管理、公共设施管理、交运仓储当月增速均回落,其中交运仓储10月同比11.27%,较前值大幅回落9.5个百分点。上半年财政支出节奏加快过后,财政支出持续承压,基建投资也将延续回落,但单月增速受基数扰动明显,年内当月增速仍有反弹的可能。10月制造业投资当月同比1.23%,民间投资当月同比1.18%,分别较前值回落0.98和2.73个百分点。制造业在低基数下依旧未能录得回升,三季度以来持续疲软,或表明企业当前投资意愿仍然偏弱   销售降温向三四线蔓延,建安投资快速下滑。10月地产销售下降速度加快,单月同比-5.98%,较前值下降4.47个百分点。银行严查消费贷、经营贷资金违规流入地产市场,10月居民短期贷款环比大幅回落表明调控效果逐渐显现,受此影响,10月地产销售降幅加大。同时,10月全国地产销售与30大中城市地产销售增速继续收敛,或表明三四线城市地产有加速降温的趋势。地产销售持续低迷,10月地产投资当月同比5.57%,较前值回落3.63个百分点。在土地购置持续高增的情况下,地产投资降幅仍然进一步走阔,扣除土地购置后的建安投资增速持续快速下滑,结合新开工面积当月同比加速下滑5.6个百分点至-4.25%,预计后续地产投资仍将持续承压并拖累总需求回落。   “双十一"效应增强,10月低增后社消有望小幅回升。10月社会消费品零售总额名义同比10%,较前值10.3%回落0.3个百分点;实际同比8.6%,较前值9.3%回落0.7个百分点。分项来看,服装和化妆品同比增速分别回升1.8和2.7个百分点,二者合计拉动10月社消增速回升0.3个百分点。其他消费同比增速几乎全线回落,汽车消费同比6.9%,较前值回落1个百分点,拖累社消整体增速下滑0.33个百分点;中西药品同比增速较前值回落2.7个百分点,拖累社消增速0.23个百分点;地产相关消费低迷,合计拖累社消增速回落0.25个百分点。总体来看,今年"双十一"效应进一步强化,导致国庆、中秋双节重合对消费提振作用不及去年。鉴于“双十一”销售额较去年同比大幅增长,预计11月社消增速有望小幅反弹。
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