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申万宏源-2018年银行业投资策略

作者:来源:申万宏源2017-11-22 08:24
  【研究报告内容摘要】       本期投资提示:   经济总量增速平稳,微观企业盈利修复,货币政策稳健中性,银行资产负债表、利润表将迎来历史性修复。我们预计上市银行2017/18 营业收入同比增速分别为3.46%、7.28%,归母净利润同比增速分别为5.07%、6.61%。虽然行业整体利润增速企稳回升,但个股增长有所分化。预计中信、华夏、浦发等业绩增速改善幅度相对较小,四大行、招行、兴业、南京、宁波等则将在2017 年业绩增速回升的基础上继续加大改善力度。   资产利率并未充分反映前期利率上行,只要新投放资产利率继续保持高位,2018 年资产组合收益率预计会有明显改善,净息差有望继续保持企稳微升态势。净息差可大致拆解为金融市场业务利差和存贷利差,两者均呈企稳微升趋势。金融市场业务利差企稳的逻辑是:①同业负债和发行债券成本已经充分反映前期利率上行,但投资类资产收益率并未同步上行,未来仍有较大提升空间。②如果不考虑上调存贷款基准利率,金融市场业务负债成本上升幅度较为有限。金融市场利率将在2018 年显著传导至存贷款市场。从规模来看,2018年贷款大概率继续保持稳健增长,存款竞争可能进一步加剧:①资金价格高企,存款相对于同业负债的低成本优势凸显,而M2 增速有限;②随着贷款投放力度增加,存贷比不断上升,预计将有部分银行存款会直接制约贷款投放量。从价格来看,预计2018 年存贷款利率将进一步上行,但是贷款收益率上行空间大于存款付息率,原因是:①2017 年以来虽然央行公布的新发放贷款利率有较大升幅,但由于置换的原贷款利率较高,上市银行报表中的贷款收益率仅降幅收窄,并未止跌,随着时间的推移,报表上的贷款收益率大概率会在2018 年有一个比较明显的提升;②展望未来,存款里一般活期存款成本不会变化,降低整体存款成本上行幅度。   监管落地与多元化融资发展有望驱动中收边际改善,构成收入端的另一大亮点。一方面,2017 年前三季度上市银行中收同比降幅已有所收窄,银监会官方表态“三三四”自查自纠阶段的结束表明银行中间业务压力最大的时候已经过去,中收的边际负面影响基本消除。另一方面,在大资管时代以及金融脱媒、直接融资大发展的大背景下中收占比提高的趋势不改,融资类表外业务、传统零售、资管业务等将共同带动手续费收入逐步回归正增长。   不良周期反转趋势继续深化,拨备压力边际减缓。展望2018 年,银行资产质量继续向好的趋势依然成立:①PPI 在正数区间震荡的格局对银行来说是较为舒适的宏观环境。②供给侧改革推动银行优化信贷结构,加码布局零售业务有助于不良率持续回落。③分区域来看,经济发达的华东地区更早更充分地暴露信贷风险,不良率率先企稳回落,预计2018年华北地区不良率将逐步企稳。④不良认定压力对部分银行拨备形成的压力或将显著缓解。   预期差角度再融资已是“完成时”。在MPA 考核和金融去杠杆背景下,银行资产扩张速度保持适度的趋势预计仍将持续。从风险加权资产(RWA)增速与ROE 两个维度来看,除部分已有充分预期的中小银行外,并不存在板块性质的大面积股权再融资需求。   投资建议:在宏观环境稳定、监管预期充分的背景下,银行股核心投资逻辑是坚守行业业绩趋势向上的主线,紧握基本面优异或者出现向好拐点的个股。标的推荐方面,我们持续看好基本面龙头标的招商银行(基本面强劲,ROE 领先同业开启回升)、具有较强核心盈利能力的四大行,重点关注宁波银行(高成长、高盈利、筹码结构优势显著)。我们认为四大行在补齐拨备覆盖率缺口后具备逐步且持续释放业绩的空间和能力,当前正处于至少五年级别业绩持续向上的起点上,估值修复至1.2 倍18 年PB 将是第一目标。除基本面优异标的外,重点关注基本面向上拐点明确的兴业银行和南京银行(两家均基本面确定性见底,显著低估)。   风险提示:经济增速不达预期。

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