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海通宏观债券:利率债拐点提前 可转债静待节后机会

作者:姜超来源:姜超宏观债券研究2018-02-12 11:29
  重要提示:本微信号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考,若您并非海通证券客户中的专业投资者,请先阅读本文最后的免责声明。   摘 要   宏观周报:经济改善存疑,PPI趋势回落   海外:美国股市大幅调整,油价重新转为下跌。上周一美股暴跌当天是美联储主席鲍威尔就职日,他表示到目前为止,美国的金融系统比十年前更强健、更有韧性。上周五油价下跌约9.6%,创两年来最大单周跌幅,WTI原油跌破60美元。经济:开局平稳,改善存疑。从已公布的数据看,1月经济开局平稳,且不乏亮点。但剔除春节错位影响后,当前数据显示1月经济生产略有改善,但需求依然不强,且持续性有待2月数据综合观察。物价:PPI趋势回落。猪价、油价不会对今年国内通胀构成较大威胁,预计今年CPI同比前高后低,中枢相比去年有所抬升,但仍将处于温和区间,PPI同比则趋势性向下。流动性:资金依旧充裕。虽然央行1月25日以来暂停了公开市场操作,持续两周大规模回笼货币,但由于临时准备金动用安排累计释放2万亿流动性,普惠金融定向降准释放4500亿流动性,而1月末和春节前财政放款力度也较大,因而综合来看市场流动性短期依旧充裕。   债券周报:债市拐点提前。   利率债:债市拐点提前。上周股市大跌,债市情绪回暖,利率普遍下行。目前风险偏好大降,通胀预期降温,而国内高利率与高债务的矛盾不可调和,债市拐点有望提前。建议增配10年期国债和国开债,债市策略可从1-3年短久期升级到3-5年的中长久期。信用债:监管冲击持续。据财新报道,资管新规或将在两会前落地,而银监会近期要求农村金融机构压缩同业理财业务,显示金融严监管仍将持续,而金融监管对信用债影响远大于利率债,一是银行理财资产配置中信用债和非标分别占34.08%和16.22%,占比半壁江山,而非标流动性较差,流动性压力下信用债将首当其冲;二是资金回表后将更偏好利率债,信用债需求或将大幅下降;三是非标收紧,再融资压力加大将推升信用风险。可转债:静待节后机会。上周中证转债指数大跌,个券也全面下跌。目前仍无法确定海外风险是否完全释放,加之国内市场情绪低落,短期仍需谨慎。年后将迎来年报季,可等市场情绪修复后,寻找年报业绩确定性增长的个券布局,仍建议关注攻守兼备的混合偏股型转债。   经济改善存疑,PPI趋势回落——海通宏观周报   宏观专题:“春节效应”对1月经济数据的影响   1月经济大幅改善?从已公布的数据看,1月经济开局平稳,且不乏亮点。PMI处于历年同期高位,进口增速跳升至36.9%,基建地产投资关系密切的挖掘机销量增速在1月跳升至135%。这是否意味着1月经济大幅改善?   春节错位不可忽视!由于17年春节在1月下旬而18年春节在2月中旬,春节错位影响了同期经济数据的可比性。工业增加值同比和进口增速均显示春节时间越晚,1月相关指标同比增速相对1-2月均值的正向偏离就越大。   如何消除春节的“扰动”?我们采取定性比较和定量调整的方法,对1月数据剔除“春节效应”后,粗钢产量1月增速较初值略降至6%,较12月小幅改善。发电耗煤1月升幅温和。但18年春节前7周到前2周41城地产销量周度同比增速均处历年同期低位,汽车销售1月增速的反弹也主要是去年同期工作日减少导致。挖掘机销量经调整后的增速保持在去年以来的水平。剔除春节错位影响后,当前数据显示1月经济生产略有改善,但需求依然不强。要更全面地判断18年开局经济走势如何,仍需结合2月数据综合解读。   一周扫描:   海外:美国股市大幅调整,油价重新转为下跌。上周一美股暴跌当天是美联储主席鲍威尔就职日,他表示到目前为止,美国的金融系统比十年前更强健、更有韧性。上周五特朗普签署拨款法案,美国政府在数小时“技术性”关门之后恢复运营。上周五油价下跌约9.6%,创两年来最大单周跌幅,WTI原油跌破60美元。上周虽然英国央行按兵不动,但这一次立场显然更偏鹰派,未来加息的确切时间点和幅度取决于经济表现和退欧谈判进展。   经济:1月开局平稳。18年1月出口增速回升至11.1%,外需复苏依然支撑我国出口,对发达经济体出口增速放缓,而对新兴经济出口增速整体改善。1月进口同比增速跃升至36.9 %,春节造成的错位效应是进口回升的主要原因,进口高增造成顺差规模减半。1月中汽协乘用车销量增速升至10.7%,乘联会乘用车销量增速升至8.2%,需求短期改善。1月重点钢企粗钢产量同比增速7.5%,较12月回升,生产节前稳定。   物价:PPI趋势回落。1月CPI环比涨0.6%,同比降至1.5%,其中食品价格环比上涨2.2%,但同比跌幅仍有0.5%;非食品环比上涨0.2%,同比大降至2.0%。预计2月CPI同比或跳升至2.3%,但或不会像市场预期的远远突破2.5%。1月PPI环比上涨0.3%,同比继续回落至4.3%,预测2月PPI同比涨幅或继续回落至3.6%。猪价、油价不会对今年国内通胀构成较大威胁,预计今年CPI同比前高后低,中枢相比去年有所抬升,但仍将处于温和区间,PPI同比则趋势性向下。   流动性:资金依旧充裕。上周R007均值下行至2.94%,R001稳定在2.59%。DR007下行至2.77%,DR001回升至2.55%。上周央行继续暂停公开市场操作,净回笼货币1000亿。上周美元指数大幅回升,人民币兑美元保持稳定,在岸、离岸人民币均稳定在6.3。上周央行表示,虽然央行1月25日以来暂停了公开市场操作,持续两周大规模回笼货币,但由于临时准备金动用安排累计释放2万亿流动性,普惠金融定向降准释放4500亿流动性,而1月末和春节前财政放款力度也较大,因而综合来看市场流动性短期依旧充裕。   政策:降低国企杠杆。国务院常务会议要求进一步推动国企降杠杆,出台国企资产负债约束机制,完善企业债务重组政策,建立关联企业破产制度,支持各类股权投资机构参与市场化债转股。新一轮金融开放版图已经成型,以银行业、证券基金业和保险业为代表的金融服务行业的开放将成为2018年金融开放的重头戏。电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等七大领域央企纷纷明确了混改计划,新一批混改试点开始有迹可循。

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